案例荣华公司项目投资决策分析【案例背景】荣华公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了1

(1)【◆题库问题◆】：[问答题,案例分析题] 案例荣华公司项目投资决策分析【案例背景】荣华公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。荣华公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。2008年荣华公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的可行性报告，为此，公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。TMN项目的有关资料如下：（1）寿命期：6年。（2）设备工程：预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，不允许出售或出租。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2011年6月底支付，第二次装修费在2014年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。（4）营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为100万元，目前市场价值为50万元（假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入的现金350万元。（5）收入与成本：TMN项目预计2011年6月底投产。每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。（6）预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%。（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。（8）公司所得税率为30%。（9）当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。【案例要求】（1）税法规定的折旧年限小于固定资产使用年限时，年折旧额如何处理。残值如何处理。税法规定的年限大于固定资产使用年限时，年折旧额如何处理。残值如何处理。（2）计算项目资本成本。（3）计算项目的初始投资。（4）计算项目投产后各年的净现金流量。（5）运用净现值方法评价项目可行性。已知：（P/F，15%，1）=0.8696，（P/F，15%，2）=0.7561，（P/F，15%，3）=0.6575，（P/F，15%，4）=0.5718，（P/F，15%，5）=0.4972，（P/F，15%，6）=0.4323。

【◆参考答案◆】：（1）①无论税法规定的折旧年限小于固定资产使用年限，还是税法规的折旧年限大于固定资产使用年限，计算年折旧额时，一定要按照税法的规定计算；②若税法规定的折旧年限小于固定资产使用年限时，应该在设备实际使用期满时确认残值流入。计算如下：残值流入=会计残值+（税法残值-会计残值）×所得税税率=会计残值+残值抵税（或：-残值纳税）③若税法规定的折旧年限大于固定资产使用年限，应该在设备实际使用期满时确认固定资产处置净现金流入，可以不用单独计算残值流入。计算如下：固定资产处置净现金流入=变现价值+（账面价值-变现价值）×所得税税率=变现价值+处置损失抵税（或：-处置收益纳税）若没有变现价值，应将未提的折旧抵税作为现金流入量，同时计算残值流入。（2）资产=2/［1+（1-30%）×50%（1-50%）］=1.1765权益=1.1765×［1+（1-30%）×60%/（1-60%）］=2.4118权益成本=8%+2.4118×（15.2%-8%）=25.36%加权平均资本成本=8.09%×60%+25.36%×40%=15%即项目的资本成本为15%。（3）由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房不允许出售或出租，所以没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。设备投资=2000（万元）装修费=300（万元）营运资本投资=50+（100-50）×30%+350=415（万元）初始投资=2000+300+415=2715（万元）（4）第1～4年的年折旧-2000×（1-10%）/4=450（万元）各年的装修费摊销=（300+300）/6=100（万元）第1～2年的净现金流量=2800×（1-30%）-2000×（1-30%）+450×30%+100×30%=725（万元）第3年净现金流量=725-300=425（万元）第4年的净现金流量=725（万元）第5年的净现金流量=2800×（1-30%）-2000×（1-30%）+100×30%=590（万元）第6年的现金流量=590+200×30%（注：这是变现损失抵税）+415=1065（万元）（5）由于净现值小于0，所以该项目不可行。

(2)【◆题库问题◆】：[单选] 甲公司为购买货物而将所持有的汇票背书转让给乙公司，但因担心以此方式付款后对方不交货，因此在背书栏中记载了“乙公司必须按期保质交货，否则不付款”的字样。乙公司在收到票据后没有按期交货。根据票据法律制度的规定，下列表述中，正确的是()。
A．背书无效
B．背书有效，乙的后手持票人应受上述记载约束
C．背书有效，但是上述记载没有汇票上的效力
D．票据无效

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：根据规定，背书不得附有条件。背书时附有条件的，所附条件不具有汇票上的效力。本题中，在背书栏中记载了“乙公司必须按期保质交货，否则不付款”属于所附条件，是无效的，但不影响票据的效力。

(3)【◆题库问题◆】：[单选] 某长期债券的面值为100元，拟定的发行价格为95元，期限为3年，票面利率为7．5%，每年付息，到期一次还本。假设该企业为免税企业，则该债券的资本成本（）。
A．大于6%
B．等于6%
C．小于6%
D．无法确定

【◆参考答案◆】：A

【◆答案解析◆】：每年利息＝100×7．5%＝7．5(元)，用6%作为折现率，利息和到期归还的本金现值＝7．5×(P/A，6%，3)＋100×(P/F，6%，3)＝104(元)，大于发行价格95元。因为折现率与现值成反方向变动，所以该债券的资本成本大于6%。

(4)【◆题库问题◆】：[多选] 已知A公司销售当季收回货款的55%，下季度收回货款40%，下下季度收回5%，预算年度期初应收账款金额为28万元，其中包括上年第三季度销售的应收账款10万元，第四季度销售的应收账款18万元，则下列说法正确的有（）。
A．上年第四季度销售额为40万元
B．上年第三季度销售额为200万元
C．上年第三季度销售的应收账款10万元在预计年度第一季度可以全部收回
D．第一季度收回的期初应收账款为28万元

【◆参考答案◆】：A, B, C

【◆答案解析◆】：本题考核的是销售预算的知识点。（1）本季度销售有1－55%＝45%在本季度没有收回，全部计入下季度初的应收账款中。因此，上年第四季度销售额的45%为18万元，上年第四季度的销售额为18/45%＝40（万元），其中的40%在预算年度第一季度收回[即第一季度收回40×5%＝2（万元）]；（2）上年第三季度的销售额在上年第三季度收回货款的55%，在上年第四季度收回40%，到预算年度第一季度初时，还有5%未收回[数额为10万元，因此，上年第三季度的销售额为10/5%＝200（万元）]，在预算年度第一季度可以全部收回。所以，预算年度第一季度收回的期初应收账款＝16＋10＝26（万元）。

(5)【◆题库问题◆】：[单选] 下列各项中，不属于发行可转换债券公司设置赎回条款目的的是（）。
A．促使债券持有人转换股份
B．能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失
C．限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报
D．保护债券投资人的利益

【◆参考答案◆】：D

【◆答案解析◆】：设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款。它同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。选项D，设置赎回条款保护的是发行公司的利益。

(6)【◆题库问题◆】：[单选] 下列各项中，属于商业信用筹资最大的优越性的是（）
A．不负担成本
B．期限较短?
C．容易取得
D．富有弹性

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理筹资手续。

(7)【◆题库问题◆】：[单选] 某企业全年耗用A材料2400吨，每次的订货成本为1600元，每吨材料年储存成本12元，则经济订货批量下对应的每年订货次数为（）次。
A．12
B．6
C．3
D．4

【◆参考答案◆】：C

(8)【◆题库问题◆】：[多选] 下列有关租赁分类的表述中，错误的有()
A．由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁
B．合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁
C．从承租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别
D．典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁

【◆参考答案◆】：A, B, D

【◆答案解析◆】：毛租赁指的是由出租人负债资产维护的租赁，净租赁指的是由承租人负责租赁资产维护的租赁，所以选项A的说法不正确;可以撤销租赁指的是合同中注明承租人可以随时解除合同的租赁，所以选项B的说法不正确;从承租人的角度来看，杠杆租赁和直接租赁没有什么区别，都是向出租人租入资产。所以选项C正确。典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。所以选项D错误。

(9)【◆题库问题◆】：[单选] 某公司以1020元的价格购入面值为1000元、票面利率为6%、每半年支付一次利息、2年后到期的债券。该公司持有该债券的年到期收益率为()。
A．6%
B．2.47%
C．3.98%
D．4.95%

【◆参考答案◆】：D

【◆答案解析◆】：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。假设年到期收益率为i，则有1020=1000×3%×(P/A，i/2，4)+1000×(P/F，i/2，4)，当i=6%时，债券价值=债券面值=1000元，当i=4%时，1000×3%×(P/A，i/2，4)+1000×(P/F，i/2，4)=1038.03(元)，利用内插法可得：(i-6%)/(4%-6%)=(1020-1000)/(1038.03-1000)，i=4.95%。

(10)【◆题库问题◆】：[单选] 某企业于年初存入银行10000元，假定年利率为12%，每年复利两次。已知(F/P，6%，5)=1.3382，(F/P，6%，10)=1.7908，(F/P，12%，5)=1.7623，(F/P，12%，10)=3.1058，则第5年末的本利和为()元。
A．13382
B．17623
C．17908
D．31058

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：第5年末的本利和=10000×(F/P，6%，10)=17908(元)